RMB汇率制度改革之路：2015.8.11-至今
发布时间：2023-08-03 13:45:40 浏览次数：
作者简介：
何适
香港城市大学和华中科技大学经济学博士
主要研究兴趣：货币政策（RMB利率、汇率等）、宏观经济和国际金融等
三次重大的跨越式改革
自改革开放后，人民币汇率体制经历了三次重大的跨越式改革：
第一次，1994.1.1 双轨变单轨。改革具体内容是RMB官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，实行以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制。1996.12，中国接受《国际货币基金协定》第八条款，实现经常项目下人民币可自由兑换。
第二次，2005.7.21 钉住变参考。中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币调节、有管理的浮动汇率制度，而且，银行间市场RMB对美元汇率相对中间价的日浮动区间逐步扩大。2006.1.4，央行引入外汇市场做市商和询价交易制度，改变了中间价的定价方式；2010.6.19，进一步推动RMB汇率形成机制改革，增强RMB汇率弹性。2013年后，央行逐步宣布退出外汇市场日常干预。
在此期间，中国逐步扩大人民币浮动区间：
2005.7.21： 每日银行间外汇市场美元兑人民币的交易价仍在中国人民银行公布的美元交易中间价上下0.3%的幅度内波动；
2007.5.21：将该波动的幅度调整为0.5%；
2012.4.16： 进一步调整波动幅度为1%；
2014.3.17：将波动幅度调整为2%，并一直延续到现在.
第三次，2015.8.11 调整汇率中间价报价机制。主要内容是做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间价报价，也即参考收盘价决定第二天的中间价。此次改革优化了RMB汇率中间价的形成机制，提升中间价市场化程度和基准地位。
由于中国在推动人民币汇率市场改革的重大成绩，国际货币基金组织（IMF）于2015.12.1日批准人民币加入特别提款权（SDR）。该事件对中国的金融改革和人民币汇率走势产生了重要影响，人民币成为与美元、欧元、英镑和日元并列的第五种SDR篮子货币，对人民币国际化产生了积极影响。
2015.12.11，中国人民银行推出了“收盘价＋篮子货币”新中间价定价机制，中国外汇交易中心同时发布CFETS人民币汇率指数，加大了参考一篮子货币的力度，以更好地保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定。
2016年2月，中国人民银行首次公开了RMB汇率中间价的报价机制-“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”定价规则具体内容，即当日中间价＝前日中间价＋［（前日收盘价－前日中间价）＋（24小时货币篮子稳定的理论中间价—前日中间价）］/2。同上述公式等价的另一种表达式是：当日中间价＝（前日收盘价＋24小时货币篮子稳定的理论中间价）/2。中国人民银行公布该定价机制提高了人民币汇率形成机制的规则性、透明度和市场化水平。
2017年2月20日，中国人民银行对人民币中间价定价机制进行了微调，主要有两方面：第一方面，调整人民币货币篮子数量和权重，CFETS篮子中的货币数量增加至24种；第二方面，缩减一篮子货币汇率的计算时段，参考一揽子货币时间由24小时缩短为15小时。调整的目的是更好反映市场变化和防止日内投机，即“中间价模型和收盘价价差”。
2017.5.26，中国人民银行在人民币兑美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子，适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。当时的背景是人民币兑美元面临持续的贬值压力。引入“逆周期因子”有效缓解了市场的顺周期行为，稳定了市场预期。简单来说，“逆周期因子”有助于在RMB单向升/贬值时减缓升/贬值速度和幅度。
自从引入逆周期因子，人民币兑美元汇率在随后的6-9月份中显著升值，人民币贬值压力得到有效缓解。然而，自2017年12月下旬，人民币兑美元不断升值并突破了6.50。面对人民币快速升值的压力，中国人民银行在2018.1.9日再次调整人民币兑美元中间价机制--退出逆周期因子调节。
然而，由于受到美国加息和中美贸易战的影响，人民币在过去的几个月里持续贬值。于是，中国人民银行在2018年8月24日宣布重启“逆周期因子”。人民币对美元汇率中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。
自2017年7月至2018年7月，中国人民银行每月的外汇占款变化很小，说明央行已经淡出了直接的外汇市场干预。与此同时，美元兑人民币汇率最高达到6.90，最低达到6.27，一年最大波幅10%。
当前，人民币汇率形成机制越来越市场化，然而，在人民币面临较大较快的升值或贬值压力时，我们仍然能隐约看到央妈的身影。只是，央妈越来越重视价格型调整，而非数量型干预。
未来若干年是人民币国际化的重要战略机遇期，而要实现人民币国际化，人民币自由浮动是必经之路。然而，人民币汇率关系到国内外经济、政治等制约与平衡，人民币汇率机制的改革和人民币国际化仍然道阻且长，我们仍然需要坚持人民币汇率制度改革的三项原则—主动性、可控性和渐进性。
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